Credito europeo: un approccio flessibile aiuta nell’incertezza

All'inizio dell'anno avevamo previsto che la performance dei mercati obbligazionari sarebbe stata trainata dal reddito. Nonostante la recente volatilità e la perdurante incertezza, manteniamo questa aspettativa. Ciò è in parte dovuto al fatto che, per gli investitori, i rendimenti assoluti sono ancora superiori ai livelli osservati per gran parte dell'ultimo decennio.

Tuttavia, non anticipiamo alcuna contrazione sostanziale degli spread. Anche se nelle ultime settimane abbiamo assistito a un significativo cambiamento del sentiment che ha sostenuto la ripresa degli attivi a rischio, le incertezze rimangono elevate. Gli spread creditizi dell'investment grade in euro si sono contratti di 10 pb a 87 pb entro fine maggio, recuperando completamente l'ampliamento osservato dopo il cosiddetto Liberation Day¹ . Tuttavia, gli spread restano più ampi di 11 pb rispetto ai minimi di metà febbraio pari a 76 pb; la ripresa non è pertanto ancora completa¹. Questo è comprensibile: gli attivi a rischio temono l'incertezza, come ha dimostrato l'ampliamento degli spread ad aprile in seguito all'annuncio dei dazi statunitensi.

Pertanto, anche se da allora si sono avvicinati ai livelli precedenti il Liberation Day, senza alcuna svolta nei colloqui con la Cina o l'Unione europea, sarà difficile assistere a un'ulteriore significativa contrazione. 

Le società restano resilienti

Molte società sono entrate in questo periodo di instabilità con bilanci solidi e fondamentali complessivamente positivi. Gli utili per il primo trimestre, seppure contrastanti, hanno offerto alcuni brillanti segnali di speranza: le banche sono state supportate dai solidi risultati dell'investment banking, dai limitati accantonamenti per il rischio e da un migliore reddito da fonti diverse dagli interessi netti, mentre a livello globale la redditività e la qualità degli attivi rimangono robuste. Anche i settori difensivi, come utility e telecomunicazioni, hanno continuato a registrare utili soddisfacenti per il primo trimestre.

Tuttavia, il quadro è più variegato altrove, soprattutto nel settore automobilistico, sempre alle prese con prospettive difficili, crescenti pressioni in Cina e potenziali impatti negativi dei dazi sulla redditività. Inoltre, sono emersi alcuni dati deludenti nel settore dei consumi, con società come Kering, LVMH e Carlsberg che hanno sottoperformato.

Manteniamo una visione costruttiva sui finanziari, sebbene le attuali valutazioni limitino le possibilità di una sovraperformance significativa rispetto ai corporate. Continuiamo inoltre a privilegiare gli ibridi societari, in particolare quelli con date di call inferiori ai cinque anni, che offrono un interessante profilo di rischio/rendimento.

Nel complesso, riteniamo che la qualità creditizia degli emittenti europei sia buona, il che consentirà loro di far fronte a un potenziale rallentamento economico.

I fattori tecnici potrebbero essere un motore della performance

Ad aprile, in un contesto così volatile, non sorprende che l'offerta sia stata limitata, attestandosi a € 45 miliardi con una forte prevalenza dei corporate² . Gli emittenti statunitensi hanno rappresentato il 38% delle emissioni totali nel mese² . Il minore livello di emissioni ha fornito un sostegno tecnico agli spread, in particolare per i finanziari.

A maggio si è assistito a una completa inversione di tendenza sulla scia della maggiore offerta, con circa € 107 miliardi di nuove emissioni, un dato mensile record per il mercato in euro, nonostante molteplici festività³ . Un altro fattore trainante, sebbene in misura minore rispetto al passato, sono stati gli emittenti statunitensi che hanno continuato a sfruttare il mercato in euro.

I fattori tecnici sono stati sostenuti anche dal lato della domanda, con sottoscrizioni in eccesso in media di 3,5x³ .

Nel complesso, quindi, nonostante i rischi macro, i fattori tecnici restano solidi e in grado di sostenere la tenuta dei mercati del credito anche in presenza di forti emissioni.

Capacità di reagire di fronte alle incertezze

La combinazione di incertezza macroeconomica, investimenti trainati dal carry e fondamentali resilienti rappresenta una valida ragione per cui gli investitori dovrebbero continuare a interessarsi al credito in euro.

Ma per sfruttarlo al meglio, è fondamentale scegliere un approccio adeguato. Secondo noi, un approccio di gestione attivo e flessibile, privo di benchmark, dovrebbe contribuire a generare interessanti rendimenti corretti per il rischio in diversi mercati. Questo perché tali strategie possono spostarsi tra le asset allocation e gestire la duration con agilità, creando potenzialmente valore.

Anche se gli spread restano più ampi rispetto ai minimi di febbraio, siamo prudenti riguardo alla possibilità di un'ulteriore contrazione. 

AXA WF Euro Credit Total Return è un fondo obbligazionario unconstrained in grado di rispondere alle opportunità che si presentano in tutto l'universo del credito in euro.

Proprio la capacità del team di gestione di AXA WF Euro Credit Total Return di reagire di fronte alle incertezze e agli eventi imprevisti con la massima flessibilità ha permesso al fondo di trarre vantaggio da situazioni di grande volatilità.

Ecco in sintesi tre caratteristiche chiave:

• Investe in titoli corporate europei Investment Grade e High Yield (con un ampio margine di manovra, fino al 50%)
• Gestione flessibile della duration (da -2 a 6 anni)
• Non è legato a un benchmark: questa flessibilità ha permesso al team di gestione di mettere a segno un track record di interessanti rendimenti corretti per il rischio, anche in periodi di incertezza.

Rischi principali AXA WF Euro Credit Total Return

Rischio di credito: rischio per cui gli emittenti dei titoli di debito detenuti nel Comparto possano risultare inadempienti verso i propri obblighi o possano subire un declassamento del rating, il che comporterebbe una diminuzione del NAV del Comparto.

Rischio di liquidità: rischio di livelli bassi di liquidità in determinate condizioni di mercato, che potrebbero costringere il Comparto ad affrontare difficoltà nel valutare, acquistare o vendere tutti/parte dei propri attivi e avere un impatto potenziale sul suo NAV.

Rischio di controparte: rischio di default (insolvenza, bancarotta) di una delle controparti che comporterebbe un mancato pagamento o una mancata consegna.

Impatto dell’uso di tecniche, come ad esempio gli strumenti derivati: alcune strategie di gestione comportano rischi specifici, come il rischio di liquidità, il rischio di credito, il rischio di controparte, il rischio di valutazione, il rischio legale, il rischio operativo e i rischi associati agli attivi sottostanti.

Rischio legato agli investimenti in strumenti High Yield: Il Fondo può essere esposto a un rischio correlato agli investimenti in strumenti finanziari ad alto rendimento.Questi strumenti presentano rischi di default più elevati rispetto a quelli della categoria investment grade.In caso di default, il valore di questi strumenti potrebbe diminuire in modo significativo, il che potrebbe incidereil Valore Patrimoniale Netto del Fondo.