Dazi: obbligazioni US HY, un possibile antidoto contro l'incertezza?
Introduzione
Dopo aver registrato un rendimento dell'8,2% nel 20241, il mercato US high yield (HY) si è dimostrato molto stabile ad oggi, nonostante le varie notizie potenzialmente in grado di muovere i mercati sia sul fronte macro che su quello geopolitico, da quelle sull'IA/Deepsake circolate a fine gennaio agli annunci sui dazi o sulle prossime mosse dei banchieri centrali.
- Fonte: ICE BofA US High Yield Index al 31 dicembre 2024
I dazi di Trump: quale impatto sul mercato US High Yield?
Per quanto riguarda i dazi annunciati dall’amministrazione USA, riteniamo che il mercato US HY sia abbastanza ben isolato, dato il suo focus domestico. Le società statunitensi costituiscono circa il 90% dell'ampio indice US High Yield2 e alcuni rapporti di sell-side stimano che meno del 15% dei ricavi delle società High Yield statunitensi sia generato all'estero. Questo dato si confronta con quello dell'investment grade (IG), che presenta una percentuale maggiore di multinazionali e il 27% di società non statunitensi.3 Detto questo, gli impatti indiretti potrebbero derivare dall'interruzione della catena di approvvigionamento e da un calo della fiducia delle imprese e dei consumatori, soprattutto in considerazione del potenziale effetto inflazionistico dei dazi. I settori ad alto rendimento più a rischio in caso di una escalation delle guerre dei dazi sono Auto, Retail e Prodotti di consumo.
Anche i fattori tecnici continuano a sostenere l'HY, con fonti di domanda che superano l'offerta. Sul mercato primario, i volumi delle nuove emissioni sono in calo su base annua rispetto al 2024, in parte a causa della volatilità dei tassi e dei titoloni sui dazi, ma anche a causa di alcune operazioni finanziate sul mercato dei prestiti a leva, che ha registrato un record di emissioni lorde in ciascuno dei primi due mesi del 2025.
- Fonte: ICE BofA US High Yield Index al 24 febbraio 2025
- Fonte: ICE BofA US Corporate Master Indices al 24 febbraio 2025
Quale outlook per lo US high yield?
Prevediamo che la Federal Reserve rimarrà “on hold” per il resto del 2025, il che significa che i rendimenti obbligazionari dovrebbero continuare a scambiare in un range intorno ai livelli attuali e il reddito rimarrà il principale driver dei rendimenti. Tuttavia, è importante notare che l'economia del rifinanziamento è oggi molto migliorata per gli emittenti: la differenza tra il rendimento medio del mercato HY statunitense, pari al 7,2%, e la cedola media, pari al 6,4%, sta convergendo verso gli 80 pb, rispetto ai livelli superiori ai 300 pb degli ultimi due anni4.
Questo dovrebbe incoraggiare gli emittenti a continuare a rifinanziare e, già oggi, abbiamo visto che circa il 75% dei 40 miliardi di dollari di nuove emissioni obbligazionarie ad alto rendimento è stato utilizzato per il rifinanziamento - un livello simile a quello del 20245. Ciò ha lasciato appena 30 miliardi di dollari di obbligazioni HY con scadenza 2025.
Nel corso dell'anno ci aspettiamo una ripresa delle emissioni legate alle fusioni e acquisizioni (M&A), visto che il Presidente americano Donald Trump si è fatto promotore della deregolamentazione e delle nomine di dirigenti “business friendly” in istituzioni chiave per la regolamentazione. In genere si tratta di società investment grade che acquistano società high yield o di società HY più grandi che acquistano società HY più piccole, il che potrebbe portare a opportunità di investimento.
- Fonte: ICE BofA US High Yield Index al 24 febbraio 2025
- Fonte: JP Morgan Research, al 24 febbraio 2025
Fondamentali resistenti nel mercato HY
I fondamentali del mercato HY sono rimasti molto resistenti: i bilanci sono generalmente sani, la leva finanziaria rimane bassa, le scadenze sono state anticipate e la copertura degli interessi è ancora a livelli superiori alle medie post-crisi finanziaria globale.
Nel corso dell’anno sono probabili episodi di volatilità, ciononostante riteniamo che il carry dovrebbe essere sufficiente a compensare gli investitori per l'incertezza a breve termine. In altre parole, riteniamo che gli investitori HY siano pagati per aspettare che emerga maggiore chiarezza.
A nostro avviso, le strategie a breve duration continuano ad essere interessanti, data la volatilità dei tassi. Nel complesso, riteniamo che la fine dell'era dei tassi d'interesse bassi abbia permesso all'HY di svolgere il ruolo che gli compete in un portafoglio bilanciato: fornire qualità uniche di diversificazione e un potenziale di rendimenti simili a quelli azionari, ma con una volatilità molto inferiore. Ciò significa, a nostro avviso, che il mantenimento di questa classe d'investimento come investimento di base ha il potenziale di essere premiato nel tempo.
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