No alla recessione, sì alla ripresa. Dove posizionare i nostri investimenti?

  • 08 Settembre 2023 (5 min di lettura)

Non solo l’economia americana non è andata in recessione, ma negli ultimi tempi ha ripreso a crescere. Gli ultimi dati a disposizione suggeriscono addirittura un’accelerazione nel terzo trimestre, mentre l’inflazione è in rallentamento. Uno scenario “no landing” oggi appare meno improbabile. Come cogliere le opportunità della ripresa? Manteniamo la view di un’esposizione al rischio sia attraverso il mercato azionario che le obbligazioni corporate, mentre siamo cauti sul rischio di tasso.

Di fronte a dati macroeconomici che contraddicono le previsioni più pessimistiche per l’economia americana, un numero sempre maggiore di analisti oggi propone scenari di “soft landing” oppure di “no landing”, ipotesi quest’ultima che fino a qualche mese fa sembrava pazzesca.

Ci troveremmo in uno scenario di “soft landing” se la Federal Reserve (Fed) riuscisse ad abbassare l’inflazione senza far aumentare enormemente la disoccupazione o causare una recessione. Invece, uno scenario di “no landing” si configurerebbe se l’economia continuasse a crescere indipendentemente dal risultato della politica della Fed sull’inflazione.

Alessandro Tentori, CIO di AXA Investment Managers Italia, sottolinea che “gli ultimi dati a disposizione suggeriscono addirittura un’accelerazione dell’economia statunitense nel terzo trimestre”. Per esempio, l’indicatore Nowcast della Federal Reserve di Atlanta prevede una crescita del Pil americano addirittura vicina al 6%, e il consenso per l’anno in corso è aumentato al 2%.

 

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Fonte: AXA IM, Bloomberg, agosto 2023

 

E se fosse “no landing”?

Non solo l’economia americana non è andata in recessione, come il consenso aveva previsto (noi inclusi), ma negli ultimi tempi ha ripreso a crescere. L’inflazione è in rallentamento rispetto all’estate 2022 e la disoccupazione misurata ad agosto è al 3,8%.

Il numero di nuovi posti di lavoro è stato superiore alle attese. Come si vede nel grafico sotto, siamo in un mercato ancora sbilanciato tra domanda e offerta di lavoro, dove le aziende si comportano prudentemente, conscie della difficoltà di trovare personale specializzato in un mercato ancora “tight”.

 

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Fonte: AXA IM, Bloomberg

 

Come gestire il portafoglio in questo contesto?

In questo contesto, come dicevamo già a inizio anno, un approccio cauto sul rischio di duration potrebbe essere la scelta vincente. Per i nostri portafogli manteniamo la view di un’esposizione al rischio sia attraverso il mercato azionario che le obbligazioni corporate. Preferiamo prendere rischio di credito o rischio azionario rispetto al rischio di tasso.

Il mercato del credito rappresenta, secondo noi, una buona alternativa al Btp perché avere solo questo strumento in portafoglio potrebbe essere rischioso. Infatti, il profilo di rischio del Btp non viene percepito dal piccolo risparmiatore. Esiste innanzitutto un rischio Italia perché al momento il rating S&P è BBB. Poi c’è un rischio dal punto di vista del rendimento, come su tutto il reddito fisso, ragione per cui anche se il Btp rende oltre il 4% non dobbiamo abbandonare il concetto di diversificazione. In conclusione, con un rischio di credito leggermente minore si può investire in yield più alti rispetto al Btp utilizzando il mercato dei corporate europei.

 

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Fonte: Bloomberg. Elaborazione di AXA IM

 

La nostra alternativa al Btp

Come alternativa al Btp proponiamo quindi il settore delle emissioni corporate. Con gli yield ancora molto alti, la proposta oggi ci pare allettante. Il nostro Fondo AXA WF Euro Credit Total Return investe in obbligazioni corporate europee Investment Grade e High Yield (massimo 50%), con una gestione flessibile della duration (da -2 a 6 anni). Il rating medio del fondo è BBB, quindi questa soluzione offre meno rischio rispetto a una strategia puramente high yield.

I due motori della strategia sono la duration e la gestione del rischio di credito, per la quale abbiamo una segmentazione su tre livelli (Defensive, Intermediate, Aggressive):

 

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Fonte: AXA IM, settembre 2023. A solo scopo illustrativo

 

Un’alternativa all’equity con meno rischio

Per chi cerca rendimenti simili a quelli dell’equity, ma con meno rischio, la strategia AXA WF US Dynamic High Yield Bonds – con la quale cerchiamo opportunità nella parte del mercato con yield più elevato – potrebbe essere la soluzione idonea.

I default restano storicamente bassi e le società ad alto rendimento hanno ancora ampio margine per far fronte alle esigenze di finanziamento a breve termine. Il mercato high yield statunitense continua a sfidare le aspettative degli investitori, molti dei quali si aspettavano una contrazione economica e una ripresa dei default in questo settore nel 2023. Invece, il mercato high yield statunitense ha risposto positivamente a un'economia che continua a mostrare segnali di resilienza ed è ora in rialzo del +7,22% da inizio anno (performance da inizio anno al 31 agosto 20231 ).

In conclusione, il mercato US high yield sta sovraperformando le asset class di reddito fisso di qualità superiore come IG statunitense (+3,0%), titoli del Tesoro statunitensi (+0,6%) e liquidità a breve termine (+3,2%).2

Il grafico qui sotto illustra il ruolo di AXA WF US Dynamic High Yield Bonds in un portafoglio equilibrato tra fixed income ed equity (confronto rischio/rendimento dal lancio, dal 31 marzo 2014 al 31 luglio 2023). La strategia ha generato, storicamente, una volatilità più alta del benchmark high yield, ma significativamente più bassa degli indici azionari:

 

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Fonte: AXA IM, luglio 2023. Indice: BofA US High Yield Index al 31/07/2023. I rendimenti passati non sono garanzia di eguali rendimenti futuri. A solo scopo illustrativo

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    Informazioni importanti

    I fondi menzionati fanno capo ad AXA WORLD FUNDS, SICAV di diritto lussemburghese UCITS IV approvata dalla CSSF, iscritta al "Registre de Commerce et des Sociétés" con numero B. 63.116, avente sede legale al 49, avenue J.F Kennedy L-1885 Lussemburgo, armonizzata ai sensi della direttiva 2009/65/CE le cui azioni sono ammesse alla commercializzazione in Italia. La Società è gestita da AXA Investment Managers Paris, società di diritto francese, con sede legale in Tour Majunga - La Défense 9 - 6, place de la Pyramide - 92800 Puteaux, iscritta al Registro delle imprese di Nanterre con il numero 353 534 506, e società di gestione di portafogli autorizzata dall’AMF con n. GP 92-008 in data 7 aprile 1992.

    ICE Data Indices, LLC ("ICE Data"), è utilizzato con autorizzazione. ICE® è un marchio registrato di ICE Data o delle sue affiliate e BofA® è un marchio registrato di Bank of America Corporation concesso in licenza da Bank of America Corporation e dalle sue affiliate ("BofA") e non può essere utilizzato senza la previa approvazione scritta di BofA. ICE Data, le sue affiliate e i rispettivi fornitori terzi declinano qualsiasi garanzia e dichiarazione, espressa e/o implicita, inclusa qualsiasi garanzia di commerciabilità o idoneità per uno scopo o un uso particolare, inclusi gli indici, i dati degli indici e qualsiasi dato incluso, correlato o derivato da essi. Né ICE Data, né le sue affiliate, né i rispettivi fornitori terzi saranno soggetti a danni o responsabilità in relazione all'adeguatezza, all'accuratezza, alla tempestività o alla completezza degli indici o dei dati dell'indice o di qualsiasi componente degli stessi; gli indici e i dati dell'indice e tutti i loro componenti sono forniti "così come sono" e l'uso da parte dell'utente è a suo rischio. ICE Data, le sue affiliate e i rispettivi fornitori terzi non sponsorizzano, appoggiano o raccomandano AXA Investment Managers, né alcuno dei suoi prodotti o servizi.

     

    Rischi principali: AXA WF Euro Credit Total Return e AXA WF US Dynamic High Yield Bonds

    Rischio di credito: rischio per cui gli emittenti dei titoli di debito detenuti nel Comparto possano risultare inadempienti verso i propri obblighi o possano subire un declassamento del rating, il che comporterebbe una diminuzione del NAV del Comparto.

    Rischio di liquidità: rischio di livelli bassi di liquidità in determinate condizioni di mercato, che potrebbero costringere il Comparto ad affrontare difficoltà nel valutare, acquistare o vendere tutti/parte dei propri attivi e avere un impatto potenziale sul suo NAV.

    Rischio di controparte: rischio di default (insolvenza, bancarotta) di una delle controparti che comporterebbe un mancato pagamento o una mancata consegna.

    Impatto dell’uso di tecniche, come ad esempio gli strumenti derivati: alcune strategie di gestione comportano rischi specifici, come il rischio di liquidità, il rischio di credito, il rischio di controparte, il rischio di valutazione, il rischio legale, il rischio operativo e i rischi associati agli attivi sottostanti.

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