Prospettive macroeconomiche: sorprendentemente resilienti
L'economia globale si è rivelata sorprendentemente resiliente nel 2025. All'indomani del Liberation Day, il Fondo Monetario Internazionale (FMI) prevedeva che l'economia mondiale sarebbe cresciuta del 2,8% nel 2025. Oggi si prevede invece che la crescita globale sarà 3,2% quest'anno.1
Il principale indicatore dell’attività economica su cui il mercato di norma fa affidamento per valutare la corrente posizione ciclica dell'economia – gli indici dei responsabili degli acquisti (PMI) - indica una ripresa dell'attività iniziata al principio dell'estate e persistente oltre ciò che potrebbe essere plausibilmente attribuito a un temporaneo aumento di attività mentre le aziende cercavano di anticipare la produzione e le vendite per evitare i dazi. Ci spostiamo quindi verso il 2026 con i mercati in una prospettiva di crescita molto più positiva di quanto non fosse all'inizio di aprile.
L'economia dell'eurozona dovrebbe accelerare nel 2026. Il vento contrario alla crescita dovuto all'accresciuta incertezza sulla politica commerciale dovrebbe attenuarsi. È probabile che le società avessero messo in pausa la spesa per investimenti la scorsa primavera, ma ora che c’è maggiore chiarezza sui futuri accordi commerciali, gli investimenti dovrebbero recuperare terreno. Nel frattempo, dovrebbe emergere un nuovo impulso alla politica fiscale, risollevando la crescita.
Il cambiamento strutturale dell'orientamento fiscale in Germania è la notizia macroeconomica più importante in Europa quest'anno. L'aumento della spesa per le infrastrutture e la difesa dovrebbe ripercuotersi sull'attività più alta il prossimo anno, sollevando l'economia tedesca e in una certa misura anche il resto dell'eurozona. Il risanamento fiscale include anche altre misure, come un'aliquota IVA permanentemente più bassa sui conti dei ristoranti e sovvenzioni sulle bollette energetiche, che potrebbero avere un impatto più immediato sulla spesa dei consumatori.
Tuttavia, per quanto riguarda i prezzi, intravediamo la possibilità di un'ulteriore disinflazione nei prossimi due anni, dove l'aumento delle frizioni commerciali globali potrebbe giocare un ruolo significativo. Il riciclo delle esportazioni cinesi a basso costo nei mercati europei potrebbe rappresentare un nuovo impulso disinflazionistico che sospettiamo sia stato in gran parte ignorato dalle stime di consenso. Ci aspettiamo che l'inflazione scenda al di sotto del target nel 2027, il che spingerà la Banca centrale europea a effettuare un paio di tagli dei tassi d'interesse entro la fine del 2026, più di quanto attualmente scontato nei prezzi di mercato.
- FMI - Le prospettive economiche globali mostrano un cambiamento minimo a metà degli spostamenti politici e delle forze complesse
L'agenda politica del presidente degli Stati Uniti Donald Trump domina le prospettive macroeconomiche statunitensi. C'è spazio per un dibattito sull'impatto quantitativo di ciascun elemento di questa agenda, ma riteniamo che la direzione di marcia sia chiara. Un aumento dei dazi, una politica fiscale più lasca e una politica di immigrazione più restrittiva sono tutti elementi probabilmente destinati ad alimentare le pressioni inflazionistiche nell'economia, anche se l'impatto netto sull'attività è meno chiaro. La Federal Reserve (Fed) sta attualmente parlando di un aumento una tantum del livello dei prezzi (o di ciò che un tempo era noto come inflazione transitoria), ma riteniamo che l'inflazione rimarrà probabilmente superiore al target nei prossimi due anni.
Ancora più importante, riteniamo che la funzione di reazione della Fed stia evolvendo. In futuro, ci aspettiamo che la Fed attribuisca maggiore peso ai risultati del mercato del lavoro e, di conseguenza, meno ai dati sull'inflazione. A nostro avviso, questo cambiamento porterà la Fed a tagliare un po' di più nei prossimi due anni di quanto attualmente previsto dal mercato, contro lo sfondo di condizioni finanziarie già facili per quella che è l'esperienza storica.
Prevediamo che il ritmo di crescita economica della Cina rallenterà nei prossimi anni, scendendo sotto il 4% entro la fine del 2027, anche con il beneficio di ulteriori misure di stimolo. Non ci aspettiamo un pacchetto di misure drastiche da parte delle autorità, ma prevediamo emissioni anticipate per i titoli di stato, ulteriori tagli dei tassi ufficiali - 10 punti base (bp) al trimestre dal quarto trimestre (Q4) del 2025 al secondo trimestre (Q2) del 2026 - e un sostegno mirato aggiuntivo ai settori strategici.
La realtà è che la Cina non può fare affidamento sulle esportazioni nette e sugli investimenti immobiliari per sostenere la crescita al ritmo necessario per raggiungere l'obiettivo del presidente Xi Jinping di raddoppiare il PIL pro capite tra il 2020 e il 2035. Non condividiamo la fiducia della maggior parte degli osservatori della Cina sul fatto che i consumi colmeranno il vuoto. Riteniamo invece che i funzionari continueranno a fare affidamento su una strategia di crescita sostenuta dagli investimenti, focalizzata sulle "nuove forze produttive", ossia la produzione manifatturiera avanzata e la tecnologia.
Per concludere, la trama per il 2026 varia a seconda delle diverse aree geografiche. In Europa, dopo aver superato la tempesta, l'economia sembra destinata a riacquistare slancio. Negli Stati Uniti, c’è una vera incertezza sul modo in cui la Federal Reserve affronterà le correnti economiche e il contesto politico sotto nuova leadership. E in Cina, l’attenzione rimarrà focalizzata sulle prospettive di crescita a medio termine e sull'entità di qualsiasi ribilanciamento rispetto alla crescita trainata dagli investimenti.
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