CIO Views: sfida per la Fed e nuova strategia della Cina
Temi d'investimento chiave
La diffusione dei CDS
I credit default swap (CDS) sono strumenti derivati che consentono agli investitori di coprire la componente di spread creditizi di un’obbligazione societaria. L’acquisto di un singolo CDS, o di un paniere di CDS, è equiparato all’acquisto di una protezione contro l’ampliamento degli spread creditizi. Grazie alla maggiore liquidità, i CDS consentono anche di esprimere opinioni speculative sull’andamento degli spread creditizi e ottenere un’esposizione a effetto leva sul credito societario, nei segmenti investment grade, high yield e dei mercati emergenti. Essendo il sovrappeso sul credito un’opinione di consensus, utilizzare CDS per ottenere un’esposizione a effetto leva è diventata un’operazione molto diffusa. I fondamentali del credito sono positivi: crescita continua, tassi stabili e solidi utili aziendali. Il momentum è positivo, con spread creditizi generalmente in calo nel 2025. Restiamo ottimisti sull’asset class. Tuttavia, gli spread sono ai minimi da tempo e le posizioni speculative corte sui CDS sono considerevoli. Qualsiasi shock macroeconomico potrebbe preludere a un rapido ribasso e un’inversione degli spread. Il credito è interessante, ma i rendimenti negativi rappresentano un chiaro rischio visti i livelli e le posizioni attuali di mercato.
Il dilemma della Fed
Dopo la decisione della Federal Reserve (Fed) di mantenere invariati i tassi a luglio, il mercato prevede un altro taglio di 35 punti base (pb) entro la fine dell’anno, in contrasto con gli oltre 100 pb anticipati al momento dell’annuncio dei dazi nel Liberation Day. Al contempo, il consensus prevede ancora che l’economia statunitense rallenterà dal 2,8% del 2024 a circa l’1,5% nel 2025, mentre l’inflazione dovrebbe accelerare portandosi al 3,0% e al 3,1% nel terzo e quarto trimestre di quest’anno. La Fed si trova chiaramente di fronte a un dilemma: tagliare i tassi in previsione di un rallentamento dell’economia o aumentarli/mantenerli invariati a fronte del rischio di accelerazione dell’inflazione. L’istituto ha chiaramente identificato e adottato la posizione politica ottimale per affrontare questo dilemma. Un approccio strettamente basato sui dati e con orientamento neutrale è il più adatto per affrontare l’incertezza binaria sullo stato futuro dell’economia, in quanto riduce al minimo il potenziale impatto negativo nello scenario macroeconomico peggiore.
Evoluzione anti-involuzione
Con il protrarsi del contesto deflazionistico in Cina, giunto al suo 33° mese a giugno, i responsabili politici hanno riconosciuto il problema di fondo, determinato da un modello di crescita orientato agli investimenti e all’offerta. Le autorità hanno adottato misure anti-involuzione, ossia una risposta alla concorrenza intensa e non produttiva, in settori quali e-commerce, automobili, pannelli solari, batterie per veicoli elettrici e alcuni settori delle materie prime upstream. L’obiettivo è ridurre la capacità e/o promuovere investimenti che privilegiano l’efficienza rispetto alla produzione. Questo ha suscitato un rinnovato interesse per le opportunità di investimento generate dalla politica, con un aumento dei multipli degli utili nei settori target, benché manchino segnali di ripresa.
Per una ripresa sostenuta degli utili servono riforme più profonde del modello di crescita cinese: la scarsa domanda interna è una sfida chiave e rimane una barriera economica. L’eccesso di capacità nell’industria dei minerali non metallici è in gran parte frutto della crisi del settore immobiliare. Le precedenti riforme dell’offerta si erano concentrate su tagli aggressivi della capacità, una strada più difficile da percorrere oggi, dato che gran parte della sovraccapacità è concentrata nelle industrie private.
Asset Class View
Le opinioni espresse riflettono le aspettative del team CIO sui rendimenti e sui rischi delle asset class. I semafori indicano il rendimento atteso su un periodo da tre a sei mesi rispetto alle tendenze osservate a lungo termine.
| Positivo | Neutrale | Negativo |
|---|
Le opinioni del team CIO si basano sulla ricerca macro di AXA IM e sulle opinioni del team di investimento di AXA IM e non devono essere intese come consigli sull'allocazione degli asset.
| Tassi | I rendimenti rimangono in intervalli ristretti, l’irripidimento della curva è ancora probabile | |
|---|---|---|
| Titoli di Stato USA | Si prevedono ancora dei tagli ai tassi d’interesse, la domanda estera resiste | |
| Euro – Paesi core | Il calo dell’inflazione favorisce un allentamento monetario da parte della Banca centrale europea | |
| Euro – Spread dei titoli di Stato | I rendimenti sono ancora potenzialmente interessanti | |
| Gilt britannici | Valutazioni convenienti, ma in attesa di notizie migliori sul fronte della politica fiscale | |
| JGB | I rendimenti sembrano destinati a salire, considerando l’attuale inflazione e i rischi fiscali | |
| Inflazione | Le obbligazioni indicizzate all’inflazione a breve duration rimangono interessanti |
| Credito | Spread ridotti e posizioni lunghe creano potenziali rischi | |
|---|---|---|
| Investment Grade in USD | Fondamentali e momentum positivi, ma valutazioni elevate | |
| Investment Grade in euro | La domanda continua ad essere forte ma i rendimenti in eccesso sono più modesti | |
| Investment Grade in GBP | Rendimenti potenzialmente interessanti per gli investitori in sterline | |
| High Yield in USD | Rischi per i settori ciclici derivanti dalla situazione commerciale globale, con spread contratti | |
| High Yield in euro | I dazi statunitensi sulle esportazioni dell’Unione europea potrebbero incidere su alcuni titoli a maggiore leva | |
| ME in valuta forte | Il carry rimane interessante, ma i flussi verso le obbligazioni in valuta locale sono robusti |
Azioni | Utili resilienti nonostante le incertezze macroeconomiche | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Stati Uniti | Il boom della spesa in conto capitale trainata dall’intelligenza artificiale sostiene gli utili delle large cap | ||||
| Europa | I dazi statunitensi e il previsto aumento della domanda tedesca creano forze contrapposte | ||||
| Regno Unito | Il mercato presenta qualità difensive; le imprese nazionali dovrebbero beneficiare dei continui tagli dei tassi | ||||
| Giappone | L'intelligenza artificiale e la robotica sono temi favorevoli per il Giappone | ||||
| Cina | Tecnologia e catalizzatori politici positivi; utili più ampi messi alla prova dalla deflazione | ||||
| Temi d’investimento* | A lungo termine, siamo positivi sull’intelligenza artificiale e sulle strategie di transizione verso l’azzeramento delle emissioni di carbonio | ||||
*AXA Investment Managers ha identificato diversi temi, supportati da megatrend, a cui stanno attingendo le aziende che riteniamo siano nella posizione migliore per affrontare l'economia globale in evoluzione: Automazione e digitalizzazione, Trend di consumo e longevità, Transizione energetica, nonché Biodiversità e Capitale naturale.
Fonte dei dati: Bloomberg
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