CIO Views: UK offre reddito, tassi in calo in eurozona e rischio disinflazione in Cina

Il mercato del Regno Unito offre reddito e valore

La crescita debole, l’inflazione stagnante e le difficoltà fiscali hanno minato la fiducia nel Regno Unito. Tuttavia, l’indice FTSE 100 di recente ha toccato un nuovo massimo storico. Come altrove, il P/E del mercato britannico è andato al rialzo negli ultimi tre anni. Ciò nonostante, le valutazioni restano basse rispetto ad altri mercati, con un multiplo attuale di appena 12,8 rispetto al 22,5 dell’indice S&P 500 e al 14,3 dell’indice Euro Stoxx. Anche le previsioni sugli utili per azione degli indici delle large e mid cap sono andate al rialzo nello stesso periodo, sostenendo i rendimenti attesi. A fornire un enorme contributo ai rendimenti azionari del Regno Unito è stato tuttavia il reddito. Negli ultimi 20 anni, i rendimenti totali (dividendi inclusi) hanno più che raddoppiato il rendimento del prezzo puro, con rendimenti dei dividendi mediamente superiori al 3,5%. Con la crescita in miglioramento, l’inflazione potenzialmente destinata a diminuire e i rendimenti reali del mercato dei gilt ai massimi pluriennali, il Regno Unito offre opportunità di reddito e valore sia nelle azioni che nelle obbligazioni, nonostante il clima macroeconomico complessivamente negativo.

Valutazione della politica della BCE

I tassi di interesse dell’eurozona si sono dimezzati in appena 12 mesi e i decision makers della Banca centrale europea (BCE) ritengono che la politica monetaria sia ora vicina, o più vicina, alla neutralità. È possibile valutare quanto il tasso di riferimento della BCE sia più vicino a questo obiettivo osservando il divario tra i tassi d’interesse e l’inflazione di fondo. Un anno fa, i tassi erano al 4% e l’inflazione di fondo era al 2,9%. Oggi questo divario si è dissolto: i tassi sono al 2% e l’inflazione di fondo è al 2,3%. Un altro parametro interessante è fornito dalle curve a termine. Un anno fa, i tassi di interesse a breve termine in euro a un anno e a cinque anni erano scambiati rispettivamente a 100 e 150 punti base al di sotto del tasso sui depositi. Oggi, invece, i tassi si collocano esattamente a metà strada tra questi tassi a termine, con il tasso a un anno 20 pb al di sotto del tasso sui depositi e quello a cinque anni 50 pb al di sopra. Si noti che la crescita potenziale e l’obiettivo di inflazione dell’eurozona sono probabilmente pari al 2,75%. Di conseguenza, un tasso di riferimento a lungo termine intorno al 2,5% non è così distante dalla neutralità.

Rischi di disinflazione delle esportazioni

Il contesto deflazionistico della Cina è proseguito anche a luglio per il 34° mese consecutivo, con l’indice dei prezzi alla produzione (PPI) rimasto invariato. La persistente debolezza dei PPI solleva timori di eccesso di capacità produttiva e incide sui prezzi all’esportazione, aumentando i rischi di deflazione delle esportazioni e mettendo in ultima analisi a repentaglio la crescita di altre economie manifatturiere. Sebbene questo scenario sia in gran parte tollerato, visto che molti importatori sono ancora alle prese con un’inflazione elevata, potrebbe diventare problematico una volta che i tassi di inflazione rientreranno negli intervalli previsti. La persistente debolezza dei consumi interni e la forte produzione manifatturiera della Cina pongono rischi disinflazionistici duraturi e un renminbi più debole potrebbe essere un altro potenziale veicolo di propagazione della deflazione ad altri mercati. La competitività delle esportazioni cinesi è ampia e spazia dalla tecnologia ai metalli di base. Con il commercio cinese sempre più reindirizzato dagli Stati Uniti verso le economie europee e asiatiche, queste ultime diventano più sensibili a una concorrenza potenzialmente maggiore da parte della Cina. Al contempo, i mercati emergenti sono sempre più esposti a un potenziale impulso disinflazionistico, con beni “core” essenziali che formano una parte più ampia dei panieri dell’indice dei prezzi al consumo (CPI) e maggiori importazioni dalla Cina, in proporzione ai consumi.

Idee di implementazione

High Yield statunitense

Motivazione

Nonostante l’incertezza politica, le società statunitensi continuano a registrare buone performance: la crescita degli utili per il secondo trimestre dell’universo delle società S&P 500 si è attestata intorno al 10%. Tuttavia, le valutazioni azionarie sono elevate e i drawdown possono essere significativi nei periodi di volatilità. L’high yield offre potenzialmente agli investitori un’esposizione all’economia statunitense più orientata al reddito e con una volatilità inferiore. Fino a questo momento del 2025, il rendimento da reddito di un indice high yield statunitense rappresentativo si attesta a un tasso annualizzato prossimo al 7%. Le insolvenze rimangono basse e la dinamica di domanda e offerta è positiva. Gli spread del credito si sono contratti durante l'estate, ma i tassi d’interesse statunitensi più bassi sosterranno i rendimenti totali.

Inflazione a breve duration

Motivazione

I timori sull’inflazione continuano a incidere sulle prospettive, soprattutto nei mercati obbligazionari statunitensi e britannici e in misura minore in Europa. I dazi sulle importazioni hanno spinto al rialzo l’inflazione statunitense, rendendo più difficile per la Federal Reserve raggiungere l’obiettivo del 2%. Le obbligazioni indicizzate all’inflazione a breve duration sono di norma indicate in questo contesto, poiché beneficiano dell’inflazione accumulata pur avendo un’esposizione limitata alla volatilità dei tassi d’interesse. Gli swap sull’inflazione in dollari USA a due anni - in cui due parti si scambiano pagamenti a tasso fisso - sono attualmente negoziati al 3,0% e l'inflazione potrebbe potenzialmente superare questo livello nei prossimi mesi. L’accumulo dell’inflazione e il potenziale allentamento monetario continueranno a sostenere la solida performance della strategia obbligazionaria globale indicizzata all’inflazione.

Robotica e automazione

Motivazione

Il tema degli investimenti nella robotica e nell’automazione ha come elemento centrale l’innovazione e l’ascesa dell’intelligenza artificiale (IA), che apporta ulteriori significative capacità alla tecnologia. Ci sono segnali di adozione della robotica basata sull’IA in molti settori, come la logistica e la chirurgia. In un’ottica ciclica, la spesa in conto capitale sembra migliorare lungo la catena di approvvigionamento e molte delle politiche del governo statunitense dovrebbero sostenere un aumento degli investimenti nel settore manifatturiero. Le politiche commerciali, la carenza di manodopera e gli ulteriori progressi tecnologici forniscono un contesto favorevole all’aumento della domanda di robot automatizzati e basati sull’IA in tutta l’economia.

Asset Class View

Le opinioni espresse riflettono le aspettative del team CIO sui rendimenti e sui rischi delle asset class. I semafori indicano il rendimento atteso su un periodo da tre a sei mesi rispetto alle tendenze osservate a lungo termine.

Le opinioni del team CIO si basano sulla ricerca macro di AXA IM e sulle opinioni del team di investimento di AXA IM e non devono essere intese come consigli sull'allocazione degli asset.

*AXA Investment Managers ha identificato sei temi, supportati da megatrend, a cui stanno attingendo le aziende che riteniamo siano nella posizione migliore per affrontare l'economia globale in evoluzione: tecnologia e automazione, consumatore connesso, invecchiamento e stile di vita, progresso sociale, transizione energetica, biodiversità.

Fonte dei dati: Bloomberg