Azionario in rialzo, dobbiamo temere una bolla?

Le performance azionarie continuano a toccare livelli record. Continua il periodo di ottima salute delle large cap americane, che sono anche l’unico dato di cui disponiamo per tentare di comprendere l’andamento del ciclo congiunturale degli Stati Uniti. A causa dello shutdown del governo, il più lungo della storia del Paese, abbiamo una carenza di dati che va a impattare soprattutto quelli passati, che non si possono più recuperare.

Quanto le valutazioni di questi mercati azionari sono storicamente alte e quali sono le probabilità di una bolla azionaria? Cercheremo di capirlo guardando ai dati disponibili e ai classici indicatori usati per identificare una bolla.

Quadro macro in miglioramento

“Gli ultimi dati USA che sono stati pubblicati ci riservano un quadro in ulteriore miglioramento”, commenta Alessandro Tentori, CIO Europe di AXA IM. “Di qui le continue revisioni del consenso degli analisti sulla crescita, che al momento sembra spingere verso il 2%”. Manca ancora il dato del terzo trimestre, che tutti si attendono sia andato molto bene. Ciononostante, siamo di fronte a un’economia statunitense che ha retto il colpo del Liberation Day. “Un’economia che ha un potenziale del 2.5% e che cresce al 2% vuol dire che ha avuto un rallentamento rispetto agli ultimi due anni – argomenta Tentori – tuttavia, non siamo in presenza di un anno pessimo e vicino alla recessione come poteva sembrare a fine marzo”. 

Fonti: AXA IM, Bloomberg, 31 ottobre 2025

L’inflazione statunitense è stata rivista di circa 30 punti base rispetto all’inizio dell’anno e anche per il 2026 è più vicina al 3% che al 2%.

“Anche per l’Eurozona si potrebbe dire che c’è stato un netto miglioramento ciclico e che le notizie per una volta non sono pessime”, aggiunge Tentori. Similmente in Cina, dove alcuni analisti si spingevano a prevedere un +4% di crescita del Pil nell’anno in corso, ma dove “ora siamo più vicini al 5%, grazie anche a un grande sforzo di politica fiscale e monetaria e del dialogo con Trump sul tema dei dazi e delle terre rare”. Il quadro macroeconomico sembra quindi addirittura in miglioramento rispetto al secondo trimestre.

Mercato del lavoro

Il mercato del lavoro è un altro importante indicatore sullo stato dell’economia statunitense. I dati sulle richieste dell’assegno di discoccupazione settimanale dei singoli stati, paragonati a quelli del 2024, non evidenziano alcuna anomalia. “Probabilmente c’è stato un lieve aumento delle richieste, ma si tratta di stagionalità”, spiega Tentori. 

Stati Uniti: mercato del lavoro

Fonte: Commerzbank, 30 ottobre 2025

Altri indicatori macro

Alcuni dati del settore privato, che sono indicatori del sentiment e sondaggi sulla fiducia, sono peggiorati, come mostra la tabella:

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 07/11/2025 

Il sentiment nel settore manifatturiero e le aspettative di prezzo sono peggiorati, ma è migliorato il sentiment nel settore dei servizi. “Il quadro non è in netto peggioramento e nemmeno in netto miglioramento, ma a livello settoriale potrebbe essere assai migliore di quello che effettivamente vogliamo”, spiega Tentori. Insomma, stando agli indicatori, non siamo di fronte a un’economia in peggioramento o a un quadro di recessione.

Aspettative di politica monetaria

Cosa dobbiamo aspettarci allora dalla Federal Reserve (Fed)? Una possibilità è che la Fed a dicembre cambi il trend rispetto all’ultima seduta, in cui ha limato i tassi d’interesse per renderli più vicini al tasso neutrale. Nel prossimo meeting la banca centrale dovrebbe fornire ai mercati previsioni e aspettative. Tuttavia, “in mancanza di dati, sarà difficile che possa fare previsioni accurate”, avverte Tentori. La situazione delle aziende americane è un dato importante anche per la Fed e potrebbe influire sulla politica monetaria. “Resta l’aspettativa di un taglio dei tassi a dicembre”, nota Tentori.

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 31 ottobre 2025

Trimestrali forti

Occhi puntati quindi sulle trimestrali, che sono un dato importante a nostra disposizione, soprattutto in mancanza di altri dati. “Per il terzo trimestre era attesa una crescita degli utili del 7.4% ma il dato ad oggi è andato ben oltre il secondo trimestre e siamo già al 13%”. Ma soprattutto, sottolinea Tentori, “siamo quasi all’83% di sorprese positive”, quindi sembrerebbe che “la corporate America sia in continuo miglioramento, nonostante le ricadute della politica commerciale americana”.

La politica dei dazi aveva fatto temere agli economisti un arresto, ma questo non è avvenuto. “Le aziende americane riescono comunque a fare business, a fatturare introiti, quindi a mettere a segno buoni risultati”, commenta Tentori. Di conseguenza, gli strategist di Wall Street hanno aggiustato ancora una volta il tiro sulle aspettative, che sono in miglioramento per fine anno e per i prossimi 12 mesi. Le banche in particolare hanno avuto una stagione eccellente.

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 31 ottobre 2025

Le banche sono andate molto bene anche in Eurozona, ma in generale le aziende non hanno fatto bene come quelle americane. Infatti, se levassimo le banche il risultato sarebbe ancora peggiore e gli utili sarebbero in crescita negativa. 

Valutazioni care

Quanto alle valutazioni, ci sono differenze regionali. La Cina è in ripresa rispetto all’Unione Europea e ai mercati emergenti, mentre le large cap USA continuano a sostenere valutazioni care, ma non carissime. Resta aperta la forchetta sull’equity americano, tra il prezzo delle azioni e il posizionamento degli investitori più speculativi. I flussi ETF sul mercato USA ci consegnano un anno in linea con l’anno scorso.

Fonte: AXA IM, Bloomberg, 07/11/2025

Nel dettaglio, sul mercato azionario, un’analisi di Bloomberg mostra che tutti gli indicatori sono  molto cari. L’analisi ci consegna “un mercato azionario che sotto alcuni aspetti potrebbe essere caro, ma che sotto altri non evidenzia quel sentore di bolla azionaria che alcuni vorrebbero leggere nelle valutazioni care”, conclude Tentori. 

Fonte: Bloomberg, 31/10/2025